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配資轉移 內房續旺

配資轉移 內房續旺

自從內地A股暴跌以還,孖展及場外配資活動收斂,惟A股經歷如此大跌,不少投資者也顯示戒心,不敢入市,相信A股有一段時間也不能回到牛市。 反而,內地的配資及槓桿近日轉移至房地產市場,一線城市已見熾熱,深圳房價一年升了逾三成,都是首期配資轉移的效果。 一旦泡沫形成,升勢非一時三刻能夠扭轉,這意味著,內地一、二線城市的樓價將續熱火朝天,壓也壓不了。 問題是,內房股會否因而大升?畢竟樓市和股市的音樂步伐並不一致,故我想,上升幅度未必一致,但向好的勢頭是改不了,亦即是說,將有穩步的增長,而且成交額將續暢旺。

重新介入東南亞龍頭

重新介入東南亞龍頭

  近日,投資者擔心東南亞成為新一輪危機的來源,印尼盾率先跌至新低,惟這可能只是假象,東南亞港股可能成為率先見底的一員,可留意傳統龍頭第一太平(142.HK)。 市場擔心東南亞貨幣危機,印尼盾對美元股價曾大幅下跌,於去年九月突然從13,250大跌至14,700水平,惟近日卻有回升之勢,於每1兌13,500支持力強。市場擔心亞洲金融風暴將會出現,惟今次的危機卻與上次不同,對東南亞經濟的影響卻先一步反映。 首先,是次危機是對中國銀行體系信貸過度,地方政府負債過重而觸發,一月份人行雖然帶來破紀錄的新增貸款,惟消息一公布,境外主要人民幣離岸中心香港的人幣同業拆息即時上升,意味著中國若要維持現時水平的信貸,必須容許人民幣貶值。 相對而言,東南亞各國於今次願於中國經濟衰退,及油價下跌造成的經濟巨浪,率先在匯率方面作出調節,所面對的體制性衝擊較微。反而,值得憂慮是內地的信貸風險令經濟大幅下滑,人行公布一月份破紀錄的新增貸款後,香港離岸人民幣拆息隨即抽高,意味著炒家蠢蠢欲動逼人民幣貶值。 第一太平的核心業務包括印尼最大食品公司IndoFood 51%股權;菲律賓最大電訊商PLDT 25.6%股權;覆蓋印尼、菲律賓、馬來西亞基建的MetroPacific等,尤其注目的是IndoFood於當地佔龍頭地位,營多麵食流行東南亞以致中東及非洲的伊斯蘭地區,實在不用動搖。 第一太平上半年純利倒退14.3%至1.596億美元,股價則由9月14日最高9.19港元,跌至4.56港元,足足蒸發一半,惟東南亞既然銀行體系沒有受到衝擊,貨幣亦有序貶值,現價反映了當地經濟帶來的風險,以預測市盈率12倍計算,可考慮重新介入的時機。  

資源價格崩圍的啟示

資源價格崩圍的啟示

商品市場資金流走,引起市場疑慮。 資源價格大跌,亦顯示中國的需求大減及放緩,中冶併入五礦集團,資源類國企併購,顯示需求大減急須整合以保障生存能力,中國經濟面臨改革開放以來最大的挑戰。相信資源價格將在低位運行一段時間,部分資源期貨會否續成為保值工具亦成疑問,資源股亦會如一池死水。 人民幣市場的開放是一大挑戰,人民幣獲接納進入特別提款權(SDR),惟亦因開放,離岸人民幣的規模愈來愈大,這種國際化的操作,供求由市場決定,令到人民幣深具貶值壓力。 現階段,增持現金將是個不俗的選擇。

再大跌機會微

再大跌機會微

恒指在20,000點之上見支持,後市再大跌機會微。 首先,內地券商的孖展業務總額回升,意味來自內地的資金水平見底回升。 而且,大部分中大型的股份如汽車、券商、基建股的估值回到正常水平,就算一時三刻股價欠表現,數月後水位該在現水平之上,對於中長線投資者,於二萬關樓上不應再減持。  

中國QE已成形

中國QE已成形

 一場股災,令到A股融資融券受創,政府要進行經濟任務,已經建構起中式QE。 周政府吹風宣布發行基建債券,由中央統籌、地方政府上報基建項目,透過發行債券徵集資金,初步金額為3000億元人民幣,由國開行領軍發行,而債券全數為國家隊購買,即是中國已仿倣美國透過擴大Balance Sheet來進行寬鬆政策。 筆者認為,以中國目前的經濟實力,尚有空間進行QE,只要行使得宜,減少中間的官僚延誤,未嘗不是一個承托經濟的出路。建材、建築股將會成為今季的主題。

無聊

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December 25, 2016
無聊

  韋柏:上校,根據我的信仰,我是不能進行沽空的。 上校:韋柏大兵,我相信你對信仰有獨特的理解,但在刀光劍影的股海,你不沽空怎樣保障你的安全,你知不知道那些蘿蔔頭有多麼狠嗎?他們炒股是不貶眼的,你知道他們有多少子彈嗎?你會害死你的同伴呀?! 韋柏:上校,我每次落盤前都會祈禱,上帝告訴我,不能沽空,不能拿武器殺那無短的大媽和婦孺。 上校:你是一個價值投資者嗎?唔,你認為巴菲特投資比亞迪是對的嗎? 韋柏:上校,我知道你想引用證券條例第三十八條,老屈我係一個無知的價值投資者,以冷淡對待令趕我出香港市場,但我對國家、對民族皆有一股熱血呀。 上校:你不沽空?你的信仰只是要求你不做無貨沽空,在上帝面前,我都有掙扎過,但這是香港呀,這裡是只准有貨沽空的呀,韋柏大兵,市場只容許強者保護他的性命和財產,沒有人會取笑你的,你現在放棄,是沒有同伴會取笑你的。 韋柏:上校,我謹以至誠向上帝發誓,我熱愛我的國家和民族,與你們沒有分別。我爸爸當年在九七官鱷大戰一役後……,他完全恐懼,恐懼再回到那個戰場呀!你知唔知道,我發誓,不要再像父親一樣。但是,人仔已取得特別提款權啦,我一定要參加呢場戰爭……… 經過聽證會之後,韋柏獲准不以沽空技巧來上戰場,祝他好運,救多些人…….
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加州獨立與香港

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November 12, 2016
加州獨立與香港

特朗普當選美國總統,觸發大批加洲民眾示威,要求公投決定加州獨立,忽發奇想,其實加州獨立後可併入夏威爾、塞班島及關島,以及香港。 事實上,香港與加洲有不少共通之處,民眾生產總值高,使用美元,擁有法治及民主制度,一旦合併,將成為中、美兩國的重要緩衝帶,並可取代英國成為第五經濟體。 而且,加洲軍隊可進駐香港,香港正式有義軍協助,香港的法治制度得以維持,港加兩地以絕對票數方式選總統,合併所須協調的成本很低,如此一來,中美混血兒當選機會頗高,維持民主制度。
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秋官效應的迷思

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September 3, 2016
秋官效應的迷思


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配資轉移 內房續旺

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April 4, 2016
配資轉移 內房續旺

自從內地A股暴跌以還,孖展及場外配資活動收斂,惟A股經歷如此大跌,不少投資者也顯示戒心,不敢入市,相信A股有一段時間也不能回到牛市。 反而,內地的配資及槓桿近日轉移至房地產市場,一線城市已見熾熱,深圳房價一年升了逾三成,都是首期配資轉移的效果。 一旦泡沫形成,升勢非一時三刻能夠扭轉,這意味著,內地一、二線城市的樓價將續熱火朝天,壓也壓不了。 問題是,內房股會否因而大升?畢竟樓市和股市的音樂步伐並不一致,故我想,上升幅度未必一致,但向好的勢頭是改不了,亦即是說,將有穩步的增長,而且成交額將續暢旺。
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重新介入東南亞龍頭

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February 20, 2016
重新介入東南亞龍頭

  近日,投資者擔心東南亞成為新一輪危機的來源,印尼盾率先跌至新低,惟這可能只是假象,東南亞港股可能成為率先見底的一員,可留意傳統龍頭第一太平(142.HK)。 市場擔心東南亞貨幣危機,印尼盾對美元股價曾大幅下跌,於去年九月突然從13,250大跌至14,700水平,惟近日卻有回升之勢,於每1兌13,500支持力強。市場擔心亞洲金融風暴將會出現,惟今次的危機卻與上次不同,對東南亞經濟的影響卻先一步反映。 首先,是次危機是對中國銀行體系信貸過度,地方政府負債過重而觸發,一月份人行雖然帶來破紀錄的新增貸款,惟消息一公布,境外主要人民幣離岸中心香港的人幣同業拆息即時上升,意味著中國若要維持現時水平的信貸,必須容許人民幣貶值。 相對而言,東南亞各國於今次願於中國經濟衰退,及油價下跌造成的經濟巨浪,率先在匯率方面作出調節,所面對的體制性衝擊較微。反而,值得憂慮是內地的信貸風險令經濟大幅下滑,人行公布一月份破紀錄的新增貸款後,香港離岸人民幣拆息隨即抽高,意味著炒家蠢蠢欲動逼人民幣貶值。 第一太平的核心業務包括印尼最大食品公司IndoFood 51%股權;菲律賓最大電訊商PLDT 25.6%股權;覆蓋印尼、菲律賓、馬來西亞基建的MetroPacific等,尤其注目的是IndoFood於當地佔龍頭地位,營多麵食流行東南亞以致中東及非洲的伊斯蘭地區,實在不用動搖。 第一太平上半年純利倒退14.3%至1.596億美元,股價則由9月14日最高9.19港元,跌至4.56港元,足足蒸發一半,惟東南亞既然銀行體系沒有受到衝擊,貨幣亦有序貶值,現價反映了當地經濟帶來的風險,以預測市盈率12倍計算,可考慮重新介入的時機。  
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資源價格崩圍的啟示

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December 12, 2015
資源價格崩圍的啟示

商品市場資金流走,引起市場疑慮。 資源價格大跌,亦顯示中國的需求大減及放緩,中冶併入五礦集團,資源類國企併購,顯示需求大減急須整合以保障生存能力,中國經濟面臨改革開放以來最大的挑戰。相信資源價格將在低位運行一段時間,部分資源期貨會否續成為保值工具亦成疑問,資源股亦會如一池死水。 人民幣市場的開放是一大挑戰,人民幣獲接納進入特別提款權(SDR),惟亦因開放,離岸人民幣的規模愈來愈大,這種國際化的操作,供求由市場決定,令到人民幣深具貶值壓力。 現階段,增持現金將是個不俗的選擇。
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再大跌機會微

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September 14, 2015
再大跌機會微

恒指在20,000點之上見支持,後市再大跌機會微。 首先,內地券商的孖展業務總額回升,意味來自內地的資金水平見底回升。 而且,大部分中大型的股份如汽車、券商、基建股的估值回到正常水平,就算一時三刻股價欠表現,數月後水位該在現水平之上,對於中長線投資者,於二萬關樓上不應再減持。  
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中國QE已成形

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August 9, 2015
中國QE已成形

 一場股災,令到A股融資融券受創,政府要進行經濟任務,已經建構起中式QE。 周政府吹風宣布發行基建債券,由中央統籌、地方政府上報基建項目,透過發行債券徵集資金,初步金額為3000億元人民幣,由國開行領軍發行,而債券全數為國家隊購買,即是中國已仿倣美國透過擴大Balance Sheet來進行寬鬆政策。 筆者認為,以中國目前的經濟實力,尚有空間進行QE,只要行使得宜,減少中間的官僚延誤,未嘗不是一個承托經濟的出路。建材、建築股將會成為今季的主題。
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資金洗牌 來港決心更強

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July 25, 2015
資金洗牌 來港決心更強

過去三個星期中國A股經過大跌,中央大力救市,內地股民經過爆倉之痛,相信會有些股民說終身不言股票。 不過,中央果斷地救市,把系統性風險降低,信心及槓桿要回來,只是早晚會發生的事。 沒有一種資產價格調整一半以後,仍可短時間反彈,A股經歷如此大落之後,該會如一池死水,內地的有銀士,將會尋索其他資產作為機會,筆者想到的,會是內地風險級別債、內地房地產,及香港股票。 為何呢?因為A股跌幅之巨,已教內地投資者卻步,所以無論如何,他們回到A股的意欲很低。但是,這次股災卻沒有動搖大部分人的根本,相信投資需求很快便會回來,屈時南下炒港股的資金只會更興旺,H強A弱之局將會形成。
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左手交右手 羅嘉瑞身家翻半番‏

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July 19, 2015
左手交右手 羅嘉瑞身家翻半番‏

上回講到鷹君集團(00041)在三藩市物業食正科網熱,可成為股價上升的催化劑。鷹君股價暫時未有明顯反應。世文今次在此獻計,建議鷹君主席羅嘉瑞不妨將市值接近200億元的冠君產業信託 (02778)及朗廷─SS(01270)持股向股東全數分派,股價自然可以重回合理水平,羅嘉瑞身家肯定可以翻半番。 收租股本大利少,難以做到貨如輪轉,故其資產轉率較地產發展股為低,其股價低於賬面值甚為常見,是為收租股折讓。即使貴為「中環地王」香港置地的市賬率僅0.6倍,更遑論規模再細的希慎興業(00014),市賬率僅0.5倍。然而,規模與之相若的鷹君市賬率竟低見0.4倍。 估值偏低不足以令基金經理真金白銀掃貨。加上鷹君近年多次睇準機會低吸本地項目及海外投資物業,為股東創造價值潛力較其他收租股高,其股價仍然紋風不動。 然而,鷹君優勝之處是,重組可塑性較置地、希慎高。事關鷹君企業架構架床疊屋,其旗艦物業朗豪坊、花旗銀行廣場及酒店物業透過冠君及朗廷持有,讓鷹君在收租股折讓之上,再上控股公司折讓,成為其股價落後同業的關鍵。 唯一解決辦法就是向李嘉誠偷師,鷹君將手持價值接近200億元的冠君及朗廷持股全數作特別息分派予股東。 鷹君分派股份後,根據2014年年報分析,鷹君尚擁有327億元資產、95億元負債及242億元股東權益,當中涉及中港兩個發展項目、三藩市物業及北美、英國及大洋洲酒店項目。由於中港兩個發展項目規模較少,鷹君可變身成港股市值僅有的歐美地產股。 環顧美國的地產股,當地股市對收租股估值甚為慷慨,如Simon Property Group市賬率高達11倍,Boston Properties市賬率亦超過3倍。 然而,香港股對收租物業估值有別於美國,為求謹慎起見,只能作最保守的假設估值。假設鷹君「瘦身」後的市賬率為0.5倍,市值仍達120億元,折合每股18元。 鷹君倘若將冠君及朗廷股權左手交右手,包括羅嘉瑞在內的所有鷹君股東獲派冠君及朗廷股權,相當於每股30元的特別息。 18元加30元等於48元,較上週五(2015年7月17日)收市價28.65元高出67.5%。換言之,股票左手交右手之建議,足以令身家翻半番,值得羅嘉瑞再三考慮。 如果有投資銀行家看到這篇文章,不妨獻上此計,或者可以促成一單生意,年終花紅可能有著落。 (鷹君重估系列 二之二)
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收租佬也有科網概念

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July 12, 2015
收租佬也有科網概念

內地股災波及港股,香港投資者才驚覺還是本地薑最好。有別於內地股在不足一個月內狂瀉一半,本地薑跌幅認真輕微。其實,本地薑不一定是悶蛋。例如鷹君地產(00041)在美國科技重鎮三藩市擁有多座物業,受惠當地樓價火熱,有機會獲市場大幅重估。 外國網站引述三藩市當地報章報道鷹君旗下的房地產基金以不足2,000萬美元(約1.56億元)購入與社交媒體Twitter總部兩個街口之隔的三藩市1125 Market Street的地盤。 該地盤面積為12,400平方呎,根據美國房地產中介機構Kidder Mathews數據,該地盤有機會發展成11萬平方呎的零售及住宅物業。 除1125 Market Street外,鷹君於今年3月以2,100萬美元(約1.64億美元)買入1545 Pine Street住宅樓宇地盤,可興建樓面接近13萬平方呎。 鷹君在三藩市連下兩城,事關當地樓價首四個月急升17%,蓄勢挑戰2006年高位,而住宅每呎售價最少950美元(約7,000元),惟每呎地價不足200美元(約1,560元),難怪鷹君主席羅嘉瑞也食指大動。 鷹君發展三藩市住宅尚算初哥,惟是商廈投資的老手。事關鷹君早年買落353 Sacramento Street、500 Pacific Ygnacio Plaza、2700 Ygnacio Valley Road,2013年更斥資1.8億美元(約14億元)買入123 Mission Street全幢物業,現時在三藩市擁有的商廈樓面達51萬方呎。 三藩市租金勢破dotcom頂 隨著科網科業崛起,對商廈需求殷切。近年三藩市亦有不少科技與互聯網企業在此紥根,如上述提及的Twitter、叫車公司Uber、網上儲存服務公司Dropbox均以此地為總部。 即使不在三藩市市區設立總部,亦會在當地租用大面積的辦事處,如網上搜尋器巨擘Google、互聯網金融先鋒Lending Club均大手租入樓面。 隨著科網企業狂租三藩市商廈,令其空置率跌至5.8%;物業顧問公司DTZ估計,空置業將會跌穿5%。 由於供不應求,三藩市商廈呎租水漲船高。物業顧問公司DTZ發表報告指出,截至今年首季,三藩市商廈呎租高達64美元,估計今年第三季破頂。首次科網熱(dotcom)帶動三藩市呎租在2000年第三季升至70美元的歷史高位。 三藩市樓市火熱,惟坐擁50萬方呎三藩市收租物業的鷹君股價僅升13%。如果我是鷹君的投資者關係經理,或研究鷹君的證券分析員,必定向基金經理力推鷹君的科網概念,事關市場尚未洞悉其賣點,投資者可早著先機。如蒙基金青睞,鷹君股價又點止值28元。 (鷹君重估系列 二之一)
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仲等發叔? 買招商局博升20%

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June 21, 2015
仲等發叔? 買招商局博升20%

近日A股急跌,港股疲不能興,但無阻國企將資產左手交右的興緻。華潤創業(00291)宣布向母公司出售蝕錢的零售資產,招商局國際(00144)亦宣布有意與旗下的A股上市公司深赤灣重組深圳西部港口資產。兩大紅籌重組,仍以招商局最具睇頭,因為資產左手交右手可以釋放逾300億元的內在價值,其股價至少可升20%。 招商局為內地主要最大的港口營運商,現時為透過附屬公司及聯營公司營業上海港、蛇口港及其他港口及碼頭資產。去年其港口業務營業額達211億元,遠較中遠太平洋(01199)的40億元高。 惟招商局現價認真超值。因為招商局持有的上港集團股權、中集集團(02039)股權及深赤灣股權總值856億元,較招商局838億元市值更高。值得注資的是,招商局838億元市值尚未反映蛇口港資產。換言之,投資者買招商局獲贈蛇口港。 走筆至此,散戶必定質疑,「邊有咁大隻蛤乸隨街跳。」 散戶可以放心,買招商局肯定不會供死會。因為即使管理層懶到撓埋雙手齋收處理費,招商局貨量仍可保持相當水平,派息有保證。 不過,對於招商局而言,收息只是小菜一碟,最重要是招商局部署將蛇口港注入深赤灣,變相在內地市場上市,屆時招商局可以釋放470億元價值,股價至少升20%。 計法如下,因應深赤灣股權結構,A股佔72%,B股佔28%,日後深赤灣亦會按此比例發行A股及B股予招商局收購珠三角港口業務,則招商局的珠三角港口業務市值527.6億元(詳細計算方法參考附表)。 然而,招商局珠三角港口業務包括深赤灣,則527.6億元價值減去現時深赤灣市值190.4億元,始能反映蛇口港337.2億元市值。 由於控股公司有一定折讓,以最壞打算,蛇口港價值打五折反映於招商局股價中,招商局市值仍可增加168.6億元。倘若將之除以838億元,招商局股價可升20%,至39元。 由於深赤灣在深圳證券交易所上市,倘若完成上述注資注交易,招商局變身成深港通受惠股,成股價進一步上升的催化劑。 一句到尾,市場唔等人,更加唔會等埋發叔,大家有買趁早掃招商局。  
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有嘢加系列一:A/H差價應收窄

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June 13, 2015
有嘢加系列一:A/H差價應收窄

日前,A/H股差價創出新高,這是因為A股一反常態地破頂,令到相關股份的差距比率拉闊。 上證指數突破5100點,不少人視之為A股狂潮。不過,在音樂椅遊戲中,音樂未停之前,相信A股的高台運作仍可持續一段時間,由於現時已有滬港通機制,以及RQFII機制行之有較,較2007年互通的規模大增,故港H股較A股折讓,最終會引來南來的資金套戥而收窄,即是港H股有條件再被炒上。  
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留意人民幣走勢

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June 7, 2015
留意人民幣走勢

過去一週內地A股的走勢可謂繄張刺激,如坐過山車一樣。隨著中港的金融市場有更大的融合,投資者須留意離岸人民幣的走勢會否有異樣。我說的不是內地交易的在岸人民幣,而是在香港及境外交易的離岸人民幣。 現時的滬港通,加上將會出現的中港基金認證,將帶來大手的人民幣兌換,而境外人民幣池之累積,將會離岸人民幣的交易成為一股重要的力量。一旦有重要事件發生,一次過兌換所制造的浪潮可以很大。 由於人民幣已成為香港及東亞其中一種主要交易貨幣,故相關走勢,影響到不少人口袋裡的財富及生計。
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須防八十年代日式泡沫

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May 2, 2015
須防八十年代日式泡沫

人民幣的國際地位提高,造就內地大量資金湧到海外購買資產。 內地資金現時已可透過滬港通,逐步與海外金融市場互相購買對方資產,這股資金的購買力,將在未來兩、三年帶來環球股市的好景。 不過,內地金融體系的問題,則仍機中有危,就如上世紀八十年代的日本一樣,過度信貸的擴張,令到銀行體系的監管日益鬆馳,怕長遠會釀成巨大泡沫。 當年,日本銀行金融機構互相發行債券,購買資產,以致泡沫逾滾逾大,最後跌進大型的爆破,波及整個東亞市場。 其中一項叫人擔心的是,內地金融機構混業經營規範漸見鬆馳。現時,大型銀行可參與保險業務,而中型的一般銀行如光大銀行、招行(3968)、民行(1988)等亦積極進軍投資銀行業務。 美國有監管混業經營的法例,可惜在金融海嘯前根本就形同虛設。一般銀行、投行、保險業務混淆不清。 2008年金融海嘯期間,美國的AIA及AIG的混業經營,便為到整個金融體系帶來危機,因為AIG受到衝擊的同時,也波及較為穩健的保險業務AIA,而若該次危機中,AIA若因為未能償付而影響到保險客戶的信心,則會是大型災害,幸而透過分割資產到亞洲上市,以及重組,整個集團能渡過該次危機。 金融海嘯期間,中國的金融機構也高度注意同一機構進入不同金融範疇的危機,惟現時金融市場回復穩定,則見相關的戒心而漸消失。在資金走出去之前,內地監管當局宜釐清不同機構的分工,讓整體的發展更健康。
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AH股差價取決資訊成本

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April 7, 2015
AH股差價取決資訊成本

自從滬港通開通以後,A股市場及H股市場有雙向流動的機制,雖然兩地並非全然互通,惟在此官方機制展後以後,A/H股的差價應該會收窄,提供一定投資機會。 滬港通涵蓋的A/H股主要股份數目約64隻,當中不乏成交活躍者。從技術上來看,每天雙向的買賣,確使香港H股及上海A股兩個資金池互通,令兩者不同的水位有所拉近。 惟筆者觀察現時的A/H成交股份中,大部分A/H股仍有差價,例如第一拖拉機A股(滬601038/0038)(跟H股相差2.08倍);中海集運(滬601866/2866)A股跟H股相差1.5倍)。 那麼,為什麼會出現如此情況?筆者認為最大的因素是資訊的差距(Information Cost),這沒有誰對誰錯的關係,只是接收資訊方面存在差異;第二,就是A股與H股並非可以互換,就是供應數量的不同;第三,就是外匯調動風險仍存在,造成兩個市場價格不一致仍然出現。 但是,由於兩個市場的互通機制已展開,並且有效運作一段時間,故有理由相信兩者的差距不會像從前般大,當然,這也可能涉及股價回落,惟愛投資A/H股的香港投資者,著手於折讓大的H股,仍有一定贏面。 以投資角度考慮,筆者則愛一些擁有國營專利、業務基礎佳的股份,如兗煤(1171)、大連港(2880)、上海電氣(2727)、四川成渝(0107)、紫金(2899)、中煤(1898)及金隅(2009)等,可撥出分配到股票資金的20%入市。
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紅籌國企揀優而買

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March 30, 2015
紅籌國企揀優而買

港股今市錄得大成交上升,整個主板的成交達到1,408億元,資金湧入紅籌國企股,多個板塊急升,國企指數升3.4%,衝破12300點關口。中國提倡一帶一路建設,納為主要發展目標,且牽頭設立亞投行獲英國、瑞士、巴西等大國支持,市場憧憬將會帶動區內基礎建設,中國中冶(2618)、中鐵建(1186)、中鐵(1800)及中交建(1880)等基建股,以及招商局國際(0144)、大連港(2880)等港口股均錄得可觀升幅。 基建股的質素參差不齊,盈利能力有限,透明度低,並非每隻均是投資對象,相對而言,碼頭股較為優勝。筆者認為,對於基建股現階段只宜持有,不宜加碼。 國企版塊中,筆者認為石油股仍有活力,皆因也門政局不穩,反對派已進入其重要港口亞丁,關係到中東原油供應,確為到油價帶來上升的刺激因素,油價向升的因素,加上資金流入國企股,相信中石油(0857)、中海油(0883),甚至中石化(0386)這類股份現價仍是買入的對象。 油價上升,亦為到石油副產品股提供擴闊毛利的機會,好像葉氏化工(0408)便是受惠油價上升擴闊毛利的股份,該股盈利最差之時,是2008年國際油價由140美元滑落至30多美元之時,而最佳之時,則是油價從40美元升至80美元一桶的時間。中國聯塑(2128)因其龐大的市場佔有率,則可藉原材料價格上升,追加售價,仍具持有的理由。 另外,原材料版塊的龍頭,亦可受惠基建需求的上升。鞍鋼股份(0347)、馬鋼(0323)、忠旺(1333)及安徽海螺(0914)為當中理想選擇。 不用為今天急升的市況而亂了陣腳,亦不用急追三、四線的國企股。
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歐舒丹受惠歐元下跌

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March 7, 2015
歐舒丹受惠歐元下跌

歐元持續下跌,在香港並沒有太多股份可以受惠,概因在香港掛牌、主要生產於歐洲、銷售至全球的公司,始終有限,最符合條件而質素最上佳者,須數到歐舒丹(0973)。 歐洲央行確認每月購買600億歐元債券,變上增加貨幣供應,這種貨幣環境,將配合歐元兌美元短期下跌。 歐舒丹應可受惠這等趨勢。主要原因是,歐舒丹大部分生產原料須在法國南部蔚藍海岸生產,當中一大部分的成本涉及當地生產及原料採購,其較大部分的成本來自歐元,歐元的明顯下滑,對其成本控制有利。 由於歐舒丹的市場分佈很廣,美國、香港等以美元計價的地區佔去集團銷售量13.4%及11%(銷售額,以最近九個月業績計算),以人民幣計價的中國內地佔整體銷售7.8%,三者合共超過三成,還有英國的銷售量也不少,這些貨幣兌歐元偏強,對集團在匯兌上是有一些好處的。 或許你會問,歐舒丹的產品不也是以歐元計價嗎,歐元下跌其他地方也有減價壓力吧? 須知道,投資者的心理預期是很特別的,歐元在期內若下跌了20%,一瓶以港幣計價的歐舒丹香薰只要減價15%,消費者便會覺得便宜而多買,故此在匯價有益處之餘,銷量亦應有增長。 另方面,歐舒丹在品牌推廣以及銷售策略方面,也持續向好,筆者亦對其業務之增長有相當信心。估值方面,現時市盈率20倍,是高了一點,惟計及其增長,則可長期持有,可於18元至19元區間收集。
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永旺反彈可期

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March 4, 2015
永旺反彈可期

在中港兩地經營AEON百貨的永旺(0984)發出盈利預喜,預測全年純利錄得可觀升幅,筆者認為,集團以家庭為定位的概念,將重新招聚客戶刺激生意,將可以作區間投資。 永旺昨天於港交所刊出盈利預喜,指出由於中國業務(主要位於廣東省)經營改善、就物業、廠房的估值大幅減少,僅為2013年度的33%,加上投資物業增值,其純利將有可觀之增長。 面對網購對手的進逼,永旺在內地及香港作出了適當的策略調整。首先,是強調家庭購物體驗之定位。在永旺的店舖中,加入更多電器、家庭用品及冷凍食品等,以迎合更多家庭消費者,這種一家大小的購物經驗,正是網購所不能給予的,永旺正確的市場定位,將可為其追回流失的生意。 另方面,無論在香港和廣東省,永旺的物流配套皆做得理想。集團運送冷凍食品專用的貨車,令其鮮活食品的保存處於一個上佳的水平,先進而有效的物流配送,可加快其貨物的補充及流轉,減低成本。 由於定位的優化和物流配套的改善,預料永旺的毛利率可回到以前的水平。2013年度,永旺的邊際利潤率僅為1.3%(不計投資物業變幅),其2011年度高峰為8.5%,假設回到4%,其盈利已可兩倍增長。 以預測市盈率10倍計算,合理值應在12元。
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嘉里物流強者愈強

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February 24, 2015
嘉里物流強者愈強

近期投資界流行物流網的概念,以互聯網及雲端應用配合供應鏈管理,似要把傳統的物流行業來個翻天覆地的傳變,惟優質的物流公司除了要懂得利用科技優勢外,服務質素及設施配套亦重要,股價回落正是入市良機,行內股份中,嘉里物流(0636)便是一個好選擇。 阿里巴巴的商業模式為到傳統物流業帶來衝擊,賣家及買家可直接透過網上平台溝通,似乎省卻了大量中間人的配套,有大企業成立物流部門進行自家採購,這種模式好像會令到傳統「買辦」的角色被削弱。「買辦」這類中間人公司,或會出現汰弱留強情況,不過,按筆者的觀察,大型的物流股在這個趨勢之下,實力卻沒有被動搖,原因有二: 物流行業現時更形究可追溯性,運送貨物的安全亦是客戶重點關注所在。嘉里物流利用先進的GPS導航貨車,又聘用表現穩定的員工作點對點運送,讓到貨物的安全度大為提升。 第二,則是倉儲成本。無論科技如何發達,物流網商需要給客戶入倉及安排合適存儲地點,嘉里於香港、內地及東南亞均擁有地點優質、覆蓋面度的倉儲設施,配合集團其他供應鏈服務,具有成本優勢。 何況,集團自從嘉里建設(0683)分拆上市後,不斷尋求拓展機會,例如去年12月收購了在中東地區從事貨運代理及跨境陸路運輸的Able Logistics 70%權益;於今年1月又以1600萬美元購入於印尼公司PT Puninar Saranaraya可換股債券,以擴大當地物流設施的話語權。 撇除集團去年錄得的6億元投資物業收益增值,並估計集團今年有10%實質增長,嘉里物流的預測市盈率介乎13至14倍,對於購買一線的物流股而言,這個價格並不過分,建議在11元附近收集。
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