Welcome to Money Insider

Investment,Technology,Wealth Management

The possibilities are endless!

Member Login
Lost your password?

南窗俠

財經博客,愛鑽研宏觀經濟,貨幣經濟學信徒,擅於閱讀上市公司新聞及年報,投資風格偏向Value Investing

Web Site: http://weibo.com/u/2377542832?entry=hkweibo


SOHO專注京滬核心可吼

December 20, 2014
SOHO專注京滬核心可吼

內房股的選擇愈來愈多,在市好時當然可以隻隻皆升,但路遙知馬力,到逆市時便知道是龍是鳳,其中SOHO中國(0410)當中佳選。SOHO中國的發展模式是,在北京、上海兩個一線城市核心地段發展高級寫字樓及高級住宅項目,對於地段的要求選擇甚高。近年除了繼續發展北京一線地段的項目外,在上海市中心亦擴展了相當規模,近年發展的望京SOHO、SOHO復興廣場,規劃精緻,地段吸引,發展潛力大。 由於SOHO中國發展物業以後,除了拆售以後,也保留一定比例放租,故隨著城市核心地段不斷發展,中心地帶價值不斷上升,策金收入也不斷上揚,滾存資金發展其他項目。 相對而言,SOHO的財務槓桿較為合理,截至去年底為止,負債對股東資金比率僅為105%,相對於全國惟內房的200%至300%,財務槓桿較低,抗逆的能力亦較為理想。 而且,SOHO的派息亦漸見吸引。去年度共派0.25元人民幣,以現價5.42港元計算,股息接近六厘,今年推盤進度理想,財務充裕,派息該可維持五厘以上。估值方面,現時每股賬面值約8.8港元,市賬率約為0.6倍,亦見吸引。
續續閱讀

中巴已經到價

November 5, 2014
中巴已經到價

擁有悠久歷史的中華汽車(0026)近周離奇急升,日前升破了一百元水平,昨天收報102元,市值達到47億元。 中華汽車是次的升浪,可以說是《壹週刊》九月底刊出該公司副監理顏傑強訪問後所引發的,該封面報道是中華汽車有機構投資者洽購,是金蛋云云。 自從該篇報道刊出以後,中華汽車的成交量及股價便節節上升,股價更於日前升破100萬元,市值47億元,升至位時,已沒有肉食。 翻查記錄,中華汽車最為貴重的資產為柴灣車廠地皮(圖),已入紙申請改變用途建住宅,2012年獲批建780伙住宅,建築規模69.4萬呎,此地皮固然引人垂涎,惟一直涉及周邊環境問題,令補地價金額不菲,地皮價值是有,但非想像中般高。 另外,中華汽車為發展另一黃竹坑項目,向附屬借出18億元,當中10.5涉為被地價,且接受合作伙伴太古地產相當苛刻的分紅條件。這筆現金差不多是中巴多年積存下來的現金,即是說,現金已投入黃竹坑項目,對於價值更高的柴灣項目,上市公司沒有現金發展。 以賬面計算,中巴升至近50億元市值,已差不多反映了其內在價值。 中巴會不會如壹週刊的報道所預言,有財團收購? 筆者認為,若有基金對中巴有興趣,也不會以在場外吸納的方法增加本錢,因為中巴由此至終也不是一隻成交活躍的股份,觀乎近日中巴每日的交投僅數百萬元,最多的兩天也只是千萬元,不及總市值的千分之五,但已把股價由60多元推高至102元,以這種吸納方式去增持可謂十分愚蠢,且港交所的權益披露顯示,沒有新財團的持股量增過5%的申報界線,除非向大股東直接洽購,否則中巴易手的可能性十分低。 回到老問題,中巴顏氐三姊弟顏潔玲、顏傑強及顏亨利的持股量分別為10.7%、15.3%及15.8%,合共持股約41.7%,認真的洽購者必須獲得三位全部同意,才有勝算,筆者認為成事的機會少於50%,以現時升至資產淨值八成的價格衡量,並沒有什麼值博率。
續續閱讀

十二厘股息

September 23, 2014
十二厘股息

港股現水平說便宜不便宜,說貴也不貴,若以股息來衡量,相信主要藍籌股已徘徊在三厘附近,有一隻股票竟在派十二厘股息,我說的是力寶華潤(0156)。淪落到派十二厘股息無人理,都只是因為這隻股票的資產過於複雜,內地房地產、內地百貨、持有資訊科技開發股份,以及子公司香港華人(0655)的56%股份。 翻查記錄,力寶華潤的前身是高日發展,是超人李嘉誠伙拍日資發展房地產,八九年日本經濟泡沫爆破,高日退出日本樓市,旋被印尼富商李文正收購。 要命的是,子公司香港華人的資產也繁雜,證券、投資銀行、銀行業務以及一些投資物業,還有一些是力寶華潤與香港華人共同開發的,又增加了股份的複雜性。 力寶系近期最有話題性的,該是在亞運舉辦城市仁川發展房地產,但是哪隻股份開發,還是共同開發,筆者一時間也弄不清(應該是系內股份共同開發)。 力寶華潤是力寶系的其中一隻股份,其控股股東力寶(0226)持有股份71.2%力寶華潤股份,力寶華潤則控有56%香港華人股份,這種互控關係過往在麗新系也曾出現,導致股份大幅折讓。一個有趣的觀察是,當麗新系與鱷魚恤(0122)分家以後,兩者不再有互控關係,鱷魚恤的股價反而大幅上升。 鐵索連舟式的互控股份,關係複雜,變數多,可以說不好投資,往往變成價值陷阱,要把資產逐項逐項計價,很花心力。 在《倚天屠龍記》中,蒙古郡主趙敏帶領武士襲武當,「阿大」八臂神劍方東白向張無忌挑戰,張三丰以太極劍教授無忌,試演一次後,問無忌忘記了多少,張無忌答:「已忘了一小半」,及後再演,無忌說只記剩三招,張三丰撥撥白鬍子叫好,結果真的擊敗這位大宗師。投資複雜的資產股,亦應如學習太極劍一樣,應拋開過分細緻的估值計算,只執著於大處進招。 分析力寶華潤不能逐項資產計算,只能看兩組指標。一、現金流是否不斷增加,期末現金有沒有增加;二、股息能否維持。 現金流方面,力寶華潤期內增加了6.4億元,期末現金及等價物由5.6億元增至12億元,兩方面都合格。展望今年,出售珠海項目套現6億元,現金流情況應不差。 派息方面,就難料一些,要看看董事會是否願意繼續高息政策,這方面說不準,何況大股東根本不缺錢!先估派息減一半,當是收六厘吧,就算股價原地踏步,也不失為單身人士投資之選。
續續閱讀

鱷魚恤值幾多錢?

September 16, 2014
鱷魚恤值幾多錢?

有「股壇長毛」之稱的David Webb近日成為金手指,他於八月底所增持鱷魚恤(0122)股價由0.45元附近急升至0.6元(他近日已經減持,賺了一筆),現時市值達到5.6億元,究竟可以值多少錢? 人們皆以為鱷魚恤乃林百欣家族的港資公司,其實原先這個品牌是由猶太人經營,當年為了遵行猶太人守安息日的習俗,旗下所有門市於星期五日落前關門大吉,至星期六日落後才重開,旺角閙市(老前輩說在ABC餅店旁邊)有這樣一間店舖,特別突出。 及後,鱷魚恤由現任主席林建名的父親林百欣收購,大力擴展,配合其成衣業務,成為七、八十年代的服裝經典,當年男人的浪漫,中產階層喜愛的品牌。 鱷魚恤香港服裝業務生意不佳,是個不爭的事實,但為何David Webb卻看上眼?皆因鱷魚恤持有物業非同小可。根據集團2012至2013年年報,其持有最重要的物業為觀塘鱷魚恤中心11至25樓辦公室,以鄰近工廈5000至6000元一呎成交價參考,少計也值15億元。 你會問,資產是有了,但是負債呢?沒錯,根據年報的記錄,鱷魚恤是拿了這十多億物業去抵押借款,但金額只是三數億元(以2013年7月底止總借貸金額計算),以物業現時的身價計算,真是大才小用也。 有趣的是,鱷魚恤過往也很大方地在年報公布旗下投資物業的詳情,而這項資訊卻在2013至2014年年報中刪除了,再也翻查不到,想必是財太過露眼,有心人想把它藏一藏,以便在低位增持。 筆者認為鱷魚恤另一重要資產是其招牌商標,試問哪個老移民老香港不知曉?而筆者亦認為十分設計形象化夠易認,而當年為了這個招牌與法國Locaste打官司,又是何等激烈?所花金錢又多,這得來不易的信譽,絕對有正面價值。 至於鱷魚恤的主業呢,筆者則建議不如復行「古制」,於星期五晚上及星期六日間不營業。在服裝界愈窮愈見鬼,愈矜貴愈賺錢,或許吊高來賣,是一條絕蹺。在行銷策略方面,多賣一點港英情懷,或者可以轉危為機。
續續閱讀

經典項目估值案例

September 9, 2014
經典項目估值案例

大學時代念過項目計算的課題(Capital Budgeting),去衡量一個項目是否值得投資。王道的項目估值方法不外是折現現金流模型、內部回報率。以折現現金模型估值衡量,能否回本的準則是項目的回報能否大於融資成本。書本上的計算當然簡單,不過放眼於股票市場,又有誰願意一等再等一個五、六年才回本的項目? 在香港上市的陽光油砂(2012),卻有這種大學Capital Budgeting案例的況味,二零零八年成立至今的只有投入建設採油設施的成本,而沒有油砂出產,以致於過去三年出現了1378萬(加元‧下同)、1851萬及1537萬的經營現金流出。年年蝕錢的原因就是等了六年,一桶油也沒有生產出來。 這會否是一個沒完沒了的黑洞? 首先要解答兩個問題:一、探油儲量的可信性;二、實現盈利的價格。 筆者傾向相信陽光油砂不是黑洞。第一,集團擁有的油砂資產在加拿大有相當詳細的認證,且資料經過北美專家核實,其儲量所在和認證準則,其實與另一同業(Husky Energy)相當接近。就算以公司探明資源量一半計算,計算潛在供生產的儲量,也達到2.2億桶,相等於一間中型油公司的儲量了。 另外,是陽光油砂當初選擇策略投資者,並非等閒之輩,當中中石化盛駿(持有6.2%)是行家;另外三個中國人壽投資(9.9%)、中投(5.9%)和中銀投資(5.3%)也有專家小組研究石油及油砂行業,掌握哪處擁有戰略性能源資產,在石油領域要這四家公司一同看漏眼,恐怕並不容易,故筆者傾向相信蘊藏是真的。 第二個考慮,則較為複雜,就是開採成本及實現盈利的價格。公司於中期業績公告中,已表明這個項目實現投產已進入直路,只須再完成16個星期的建設,首階段位於加拿大West Elis每天6000桶便可投產,很快便知道是龍是鳳。與現時布蘭特期油約100美元的價格作比對,每桶開採成本是多少?相信較淺層的油砂會首先產出,利潤率應會較高,每桶賺20美元不足為奇,故此首兩、三年的爆發力非同小可。 在未來十六週要確認的是:一、能夠如管理層所言投產;二、每桶石油的售價。
續續閱讀

半沢直樹與遠東宏信

August 25, 2014
半沢直樹與遠東宏信

近月,筆者有幸看到三色台播映《半沢直樹》的電視劇,劇中主角努力尋找方法挽救面臨破產的伊勢島酒店,看罷兩集,筆者認為半澤所代表的,正是日本全盛時代對銀行金融業運作的嚴緊及拼摶精神。筆者看到的一集,面臨財困的伊勢島酒店之所以過關,因銀行靈活掌握其所擁有的資產之故,致使可通過一個又一個難關。 抵押資產的質素,對於貸款公司來說也很重要,在內地的金融機構中,筆者特別看好遠東宏信(3360)。在海峽另一邊的中國內地,由於歷史的因素,國企銀行率先主導了整個貸款行業,惟一路發展下來,租賃貸款行業也迅速發展,這種靈活的經營模式,成為內地貸款行業的另一股重要勢力。 暫時在本港上市較大型的融資租賃企業,僅得遠東宏信一家,其業務覆蓋機械、醫療設備、紡織設備等的融資,廠家可首先向遠東宏信申請貸款購買機械,再以月供方式供款,到一定的年期,便可取得機械的擁有權。 從多方面觀察,這種融資方式的增長十分快速,據宏信截至今年6月底止半年的數據,收益較去年同期急增39%至50.95億元人民幣,致使在過去一年在淨利差收窄的(由3.19%降至2.35%)情況下,純利亦有可觀增長。 打波切記有前無後,融資貸款也是一樣,若然只是貪圖增長快速,而忽略借貸者的質素,遇上低質素的民企,或會帶來大麻煩。遠東宏信所出現的不良貸款情況,則較不少類型相似的機構為佳。截至6月底止半年,不良資產率亦僅為0.89%,逾期三十天以上的貸款和應收租賃款比例,亦不過佔整體的0.7%。事實上,筆者認為管理完善的融資租賃公司,由於顧客多為幹實業的企業,因購買器械而向銀行融資,客戶較為優質,信貸記錄較佳,故可保持不良貸款比率於低水平。 再者,筆者觀察到遠東宏信的股東背景國際和專業化,除了國家隊代表中化集團外,亦引入國泰金控及摩根大通為股東,後者可給予企業更多專業意見,實為一個夢幻組合。雙位增長配合內地復蘇的環境,要達到9倍預測市盈率(現時為7倍)也非難事,現階段值得看俏。
續續閱讀

留意美國復蘇慨念

October 28, 2013
留意美國復蘇慨念

從近日種種跡象顯示,美國正在逐步復蘇。第一項可以觀察到的是,來自美國的訂單正在恢復,出現空貨櫃滯留亞洲的情況減少,這對於傳統美國出口股來說,是一項好消息。其中,主要業務為出口美國的利豐(0494)、偉易達(0303)、華鼎(3398)及黛麗斯(0333),均值得留意。 另一方面,則是美國樓市的回升,當地樓普/Case -Shiller樓價指數顯示,7月份當地20大城市樓價按年升12.4%,為2006年以來最大升幅,亦顯示樓市暢旺。部分香港上市公司,亦積極到美國尋寶,例如鷹君(0041)於斥資14.12億港元,購買三藩市123 Mission Street的28層高商廈,便是看準當地逐漸復蘇的市道。總的來說,美國西部的樓市正在穩步上升,這類香港地產公司持有美國物業的租金收入,也將會穩步上揚。 除了鷹君以外,尚有香港華人(0655)旗下的Oversea Union Enterprise,7月時大手購入位於洛杉磯物業,作價亦合理,香港華人與母公司力寶華潤(0156)正進行資產重組,例如力寶華潤出售上海寫字樓予OUE,這系股價的股價長期低於資產淨值,重組有助把業務清晰,價值將會體現。
續續閱讀

印尼折讓?

October 7, 2013
印尼折讓?

八十年代,有一個南洋人來到香港,大量投資房地產,其中以在金鐘的一幢建築物為地標,建立一個龐大的地產、航運及銀行集團。及後,因為地產市道逆轉,這個財團擴張過急,最後便倒下了,這個財團就是佳寧。這件商業案件審訊了一段長時間,由於太過經典,令人印象深刻。 碰巧,香港有一組上市財團,由印尼華人李棕及其家族所控制,系內三家公司,包括力寶(0226)、力寶華潤(0156)及香港華人(0655),碰巧,這個財團的地標性建築,又是位於金鐘。於是,這系的股票便好像經常處於一個低氣壓中,股價長期遠低於資產淨值。 近日,力寶系中的香港華人,尋求把房地產信託基金Overseas Union Enterprise以房地產信託形式,於新加坡上市,值得一提的是,單是集資額,已達到7億新加坡元(約43.5億港元),香港華人持有單位信託68.02%,假設集資額便是攤薄後股本的五成,整間公司便值86.9億港元,香港華人持有上市後Union Enterprise部分為43億元,已超過香港華人現時33億元的市值。 而香港華人,卻有很其他很多不同的資產。 市場對香港華人所打的評價,筆者且談為印尼折讓,究竟這個折讓有幾真?不妨細想,就以大家認為這系的股票資產應該多在印尼,便大錯特錯,翻查年報,三間公司最重要的資產位於新加坡,然後才是香港及南韓,如今Overseas Union Enterprise尋求於新加坡以房地產信託形式上市的,便是新加坡商區幾項有看頭的物業。筆者認為,這種印尼折讓是沒有道理的,OUE的分拆將成折讓收窄的契機,對系內三股的股價前景是正面的。
續續閱讀

CAPM模型的兩三事

September 26, 2013
CAPM模型的兩三事

不好意思,今天跟大家談學術理論,若是沒有興趣的,請就此打住。以在下愚見,一個解釋市場的理論,皆需要有以下三個素質: 一、這個理論是以解釋社會現象為依歸; 二、這個理論有可能被推翻,即不是「你活了二十年,即係你今年二十歲」那一種套套邏緝(tautology)說法; 三、模型中的所有因素均是具體而清晰界定的; CAPM(資本資產定價模型)理論以一條公式,解釋證券預期回報率,這條公式如下: E(ri) = rf + ßi (rm -rf) 其中: E(ri)  = i證券的預期回報率 rf  = 無風險回報率 ßi  = i證券的啤打系數 (系統性風險) rm = 市場投資組合的回報率 這個理論的所有假設項目都有被推翻的可能性,即係不是「你活了二十年,即係你今年二十歲」這種套套邏輯(tautology)推論,故可說是一個合格用作解釋現象的理論。 這個理論的其中一個重要假設,是世界上有無風險回報率(rf),有無風險回報率,即是有無風險的證券(risk free security)的存在,不過,從現實觀察中,無風險證券(即是一種無論市場的Variance如何,其預期回報都是始終如一)的證券,是否存在?卻是這個理論能否解釋現實的一個重要因素。 十年前,人們都認定美國30年期國庫債券就是「這種無風險的證券」,惟自從經過2009年發生了金融海嘯後,不少人均知道這未盡然,令這個理論的演繹有所改變。 縱是如此,這個理論被推翻的可能性仍然極微,因為很難證明這個世界上不存在「無風險的證券」(即是無論市理的Variance如何,其預期回報率都是始終如人的證券,可能係你找不到啫),只是解釋市場的能力嘛,哈哈,真是見仁見智了。
續續閱讀

亞視的價值

September 25, 2013
亞視的價值

近日有傳香港電視網絡(1137)主席王維基以5億元洽購亞視股權,及後遭當事人否認。筆者研究亞視資產,發現當中有些價值(不想在價值以前加上任何形容詞)是大眾所忽略的,在此談談。 一家電視台的價值,除了現時的廠房、設備和員工合約以外,就是其無形的資產。亞視的無形資產中,有三項值得談談,且看有沒有給大家在分析其價值時,有一些新的想法。 亞視現時最為重要的一項無形資產,是免費電視獨家廣播牌照,這亦是很多經營者渴望擁有的,當然,這個牌子於2015年到期,屆時須要廣播事務管理局決定是否續牌。 第二項無形資產,是一系列舊電視節目的版權。不過,非常可惜的是,在亞視不斷重播舊節目、舊電影的情況下,相信這些影視資產的版權價值,已經所餘無幾。 第三項無形資產,是最為外人所忽略的,就是落地廣東的廣播權。香港兩個主要電視台落地廣東的權利,有其歷史因素使然,八十年代鄧小平提出改革開放,允許兩大電視台中的翡翠台及本港台落地廣東省,雖然兩台(包括亞視)在廣東省播出廣告所得收入,幾近被當地的經營者瓜分,惟由於廣東省未來再難以給香港電視台批出這樣的牌照,故對於醉心電視行業的人來說,仍有一定價值。 會計學上的「無形資產」,難以計算價值,你心目中的亞視,又值多少錢?
續續閱讀

儲局未到收水時

September 19, 2013
儲局未到收水時

美國聯儲局昨夜公布的報告顯示,會繼續進行購買債券計劃,並維持息率不變,意味著山姆大叔未到收水之時 最有可能出現的情況是,資金要求高息及升值快的資產,這從黃金及高息股走勢中找到一些端倪。 經過昨日聯儲局的聲明,投資者的預期將告改變,或令到本來被受質忽視的資產,亦會被炒作起來,這也是值得關注的。 筆者認為,本地地產股是值得留意的一塊,皆因數隻地產股如新地(0016)、九倉(0004)、信置(0083)、嘉華(0173)、九建(0034)及英皇國際(0163)的股價對資產值的折讓仍大,衡量過樓市形勢之後,仍有一定投資空間。 當中值得一提的是英皇國際,這間上市公司在2003年後樓市低迷時期,買下了銅鑼灣羅素街舖位、北角健威坊等收租物業,現時的租值可能較當年上升一倍以上,頗具留意價值。
續續閱讀

低槓桿內房

September 16, 2013
低槓桿內房

香港的投資者常把港資地產股成功發展的模式,套用於內地。實際上,內地是一個比香港大得多的市場。港資地產商過往以高槓桿發展模式,贏得傳奇的財富,惟套用於中國,卻不見得有用,在內地發展房地產,以致選擇內房股,須有一套不同的思維方式。 筆者認為,低財務槓桿及高流轉的發展模式,較適合內房企業,皆因內地某些地區的執行風險,往往較香港為高,若沒有充分資金流轉,隨時會帶來敗績。 以內房的特點配合股價分析,筆者認為遠洋地產(3377)、瑞安房地產(0272)及恆隆地產(0101)較具優勢,遠洋地產的優勢在於售樓的流轉夠快;瑞房則一直維持一個適合的財務槓桿水平;恆隆地產現時的規模,則已經進入收成期。 新興內房方面,金輪地產(1232)是較佳的分子。金輪地產的地鐵站上蓋發展模式,有其優勝之處,物業完成後,可把上蓋住宅出售,另方面又保留商場物業收租,只要不是擴展過急,中長線來說這類股份當有可為。
續續閱讀

B股堡疊

September 12, 2013
B股堡疊

近日,接近阿里巴巴的消息指,首席執行官馬雲欲提出合伙人制度,以少數股權來控制阿里巴巴董事會的控制權。 合伙人制度的名字很美,惟日光之下無新事,這種優待名門大族的制度,在殖民地時代出現過。 話說於上世紀七十年代前,英治時代的香港便有A、B股的制度,以維護持股量小的世家大族的利益,今天響噹噹的會德豐(0020),當年便有A、B股之分;A股為普通股,B股為世家大族持有的特殊股,B股於董事會的投票權高於A股,持有者形成特權。 八十年代初,港交所亦順應民意,不再發行B股,而一些英資公司被華資大集團收購,令到B股公司幾近絕跡,致使股票市場在相對公平的制度下進行交易,而八十年代以後香港股市的暢旺,亦有賴制度的變革。合伙人制度,其實不過是B股制度的借屍還魂,欲以小量金錢控制一間大公司而已,若落實的話,這是否股票市場的一種倒退?
續續閱讀

漫談大生銀行

September 10, 2013
漫談大生銀行

一位活躍於滬港兩地的專欄作家,在微博上談及創興銀行(1111)賣盤的消息,說到港資銀行買少見少了,一隻手都數得哂。是的,一般人認為,現在稱得上港資銀行的,包括恆生(0011)、東亞(0023)、大新銀行(2356)、永亨(0302)及創興,真是一隻手都數得哂。不過,其實還有一間富有歷史的——大生銀行。 行經上環的朋友,或許會留意到有一座舊式的寫字樓,樓下地舖是一間銀行,這間銀行名為大生銀行,不要以為這是某海外銀行的分行,其實這銀行是生於斯、長於斯的。 大家一定會奇怪,這麼一間沒多大名氣的銀行,又不積極發展業務,為什麼仍可立足在上環商區?這是由於上一代創辦人於遺矚中表明,第二代不得變賣把銀行賣出,也不得分拆,故此,這間銀行便繼續經營下去。 擁有大生銀行的馬氏家族,同時持有上市公司大生地產(0089)。
續續閱讀

連鎖電器銷售回歸理性

August 29, 2013
連鎖電器銷售回歸理性

內地網上銷售電器異軍突起,曾令到國美(0493)、蘇寧及匯銀家電(1280)等知名集團受到衝擊。去年,這些集團大力發展網購與本身零售點搶生意,更令到本來傳統零售集團的業績變得不確定,今次國美中期純利能回復盈利,總算證明「止血」策略正確,給集團的投資價值帶來曙光。 經過去年錯誤投入網絡銷售的教訓,國美今年以合適的規模和步伐,去發展網絡銷售。筆者認為,對於國美來說,網絡銷售永遠只能充當輔助角色,就算網購來勢多洶,也不宜大搞。 而且,店舖銷售始終有兩項不可或缺的優勢,第一是可以親身去看和試那件電器,第二是售後維修服務。第一項網上零售商固然不能做到,第二項也普遍做得不足,故只要國美等能調整步伐,並不怕網購商如狼似虎之勢。 觀乎國美今次的中期業績,有數方面值得鼓舞。第一,存貨額由去年12月底的77.8億元(人民幣‧下同)降至64.4億元,意味去貨效率改善;第二,營銷費用控制得宜,使這方面的開支由37.6億元降低至36.0億元;第三,現金水平上升,由70.7億元升至84.1億元。 就投資價值而言,有很多人仍不相信國美可以重拾升軌,只要未來一季再報捷,氣氛將會急升溫,股價在0.78至0.8元左右,可考慮收集。
續續閱讀

印度盧比貶值惹關注

August 27, 2013
印度盧比貶值惹關注

印度盧比過去三個月的貶值,惹起國際社會的關注,《明報》國際版報道,盧比貶值令通脹加劇。這隻貨幣已由三個月前每盧比兌約0.018美元,降至約0.015美元,少兌了足足17%。紅洋葱的價格急升,令到印度家庭炮製咖喱食品的開支亦上升,若不好好處理,將會影響到民生。 對於資金是否由印度返回歐美市場,值得細心研究。 棄印取美,是近來資金流的大策略,閣下若沒有足夠的定力和耐性,恐怕不要與這股潮流對着幹。 以目前來看,盧比貶值對於港股市場的影響還是較小,皆因港股市場的中資、港資、外資股較多,這些股票該不會受多大影響,惟東南亞股票這一板塊卻須留神,皆因區內經濟與印度關係密切,波及起上來,相信會有一番波浪。 不要忘記,當年亞洲金融風暴,也是由印尼盾、泰銖貶值開始,一個國家的貨幣短時間內貶值太多,其外幣掉期合約輸錢的一方便要平倉,將影響這些交易對手的穩定。 對於港人來說,最為直接的,當然是購買了金磚四國或印度基金的表現,筆者認為對這些印度股票比重大的基金,也須降低一下持貨比重,以求回報的穩定。
續續閱讀

磚頭的價值

August 26, 2013
磚頭的價值

今天最火熱的財經新聞,莫過於壹傳媒(0282)向主席買手機遊戲商,令股價急升超過6%,筆者非科網大行家,手機遊戲的利好因素有多少,估算不到,恐怕要問問專家,反而較有興趣另一則無人關注的新聞。 昨天《香港經濟日報》報道,中華汽車(0026)與太古地產(1972)合資、多次入紙申請失敗的柴灣車廠項目,終於獲得批准,可建800個單位。 中華汽車已經是一間沉睡的公司,擁有多項物業和地皮,保守估算,股價較資產凈值超過五成以上。 折讓五成以上,並非「吹水」。翻看資料,中華汽車的現金25.4億元,固定資產26億元,合營公司投資17億元,無借貸,合共68.4億元,市值29億元,折讓超過55%。 對於中華汽車的價值,相信其他人不是不知道,只是不夠耐性去等,又係既,世界上太多事情難說得準,一筆錢要鎖住三、五、七年,有違太多人的習慣,有誰會願意去做? 筆者的建議是,寧願坐等一些市值較大、知名度較高的折讓股,如鷹君(00410)、希慎(0014)、凱聯(0105)、永安(0289)、鱷魚恤(0122)等,這些股份的經營活動較多,雖然作風亦是低調,但管理穩妥,留下一注錢去耐心等待,也不失為一個投資方法。
續續閱讀

先施‧永安‧百貨股

August 23, 2013
先施‧永安‧百貨股

近日,在微博上看某名記者留言,說老牌百貨公司先施(0244)打算在旺角(瓊華中心)及銅鑼灣(波斯富街)開舖的消息,令筆者想起到底經營百貨業,有舖子好還是沒有舖子好?筆者的答案是,在內地沒舖子也沒所謂,在香港則一定要有自家舖。 這個在港滬人脈甚廣的記者,說到先施是上海灘四大名百貨公司之一,這沒有錯,而在香港,永安與先施於七、八十年代亦是並賀齊驅,名頭響噹噹,足以跟日資百貨抗衡。 九十年代以後,港資百貨店面對競爭相當激烈,皆因地舖、商場的崛起,加上日式百貨的來襲,分去港資百貨不少生意。而踏進八十年代,先施也把大量自家持有的物業放售,換成流動資金以及海外物業。 另邊廂,永安(0289)也在八十年代把大量物業賣掉了,不過還剩下上環的商廈、佐敦的舖位部分權益,要經營起上來,是容易得多。 先施這個名字,理應尚有價值,不過無情的市場,卻不予以太好的評價,概先施擁有近七億元股東權益,市值卻僅得3.2億元,折讓超過四成,比率之大,可見大家對其之審慎。   以價值投資的角度來看,先施當然是大折讓的選擇,但誰說得準,這些折讓有一天終會釋放,而釋放的一天,到底是哪一天? 筆者相信,在內地建百貨網絡,舖位反而不大重要,概因內地的戰線太長,而自置舖位卻佔去大量資本,流轉慢,故一些少自置舖的集團,成績竟較一些有很多自置舖的集團為佳。
續續閱讀

瑞郎上限未解 歐洲人心未定

July 30, 2013
瑞郎上限未解 歐洲人心未定

友人近日到瑞士旅遊,談及的經歷除了享受雪山美景,以及品嘗瑞士火鍋以外,他還提到在短短十天的行程間,兌換的瑞郎賬面有賺,不如上次去日本兌日圓般,一路去一路跌這麼「黑仔」。 有見於此,筆者再度翻查歐洲貨幣的形勢,發現一個現象未解,卻鮮有人提及,就是瑞郎與歐元仍然以1兌1.2的比率掛鈎,即是瑞郎幾叻,兌歐元也不能升穿1.2的上限,以防這雪山國的貨幣過強。 瑞郎宣布無限量與歐元掛鈎,始於2011年9月歐洲爆發債務危機,不過現時危機過去,聯繫匯率仍然存在,最為不好玩的是,如此這般掛鈎,令到原來是歐洲匯率一個重要的三角市場、英鎊、歐元、瑞郎,變成了英鎊、歐元與瑞郎的局面,即是說,可能有的變化少了,純炒歐洲貨幣的基金,少了很多組合選擇。 往瑞士旅行的朋友,因為兌瑞郎匯價上漲而獲得的小錢而滿足,知足常樂,這種態度是值得嘉許的。
續續閱讀

地域界限 水泥股業績分歧

July 19, 2013
地域界限 水泥股業績分歧

四大水泥集團紛紛在Blackout Period前,發表盈利預告,叫市場不解的是,在華潤水泥(1313)和亞洲水泥(0743)發盈喜之際,金隅股份(2009)和山水水泥(0691)兩家卻發盈警。 中國水泥行業講求地區性,是不爭的事實,皆因內地水泥運輸成本高,水泥集團要進軍遠離自己廠房的市場,並不容易,造成水泥市場頗有劃地的概念。想不到的是,過去半年不同地區的需求也大有不同,造成四家營運質素相差不遠的水泥集團,預告業績有如此大的分別。 叫筆者感到有些意外的,是山水水泥預告上半年度少賺四成以上,該集團主力於山東及遼寧省營運,意味着兩省於過去六個月需求疲弱,金隅的主要市場在北京及河北省,也意味着這兩個地方的需求呈弱勢。 從業績預告推論,華泥及亞泥發盈喜,前者市場在廣東、廣西、福建;後者則在四川、湖南、湖北,則顯示南方市場供需較為平衡。如此「南強北弱」的情況,未知會否在下半年有所改變。
續續閱讀