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瑞士錶存貨豐 亨得利可吼

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February 16, 2015
瑞士錶存貨豐 亨得利可吼

瑞郎與歐元脫鈎,令到瑞郎價格大漲,讓到瑞士錶存貨價值亦水漲船高,要數當中受惠者,應數到亨得利(3398)。市場開始消化瑞郎脫鈎的影響,而對於該國名產瑞士錶來說,生產商加價的比減價的多,計及匯兌影響,未來售價應會向上。 亨得利是香港及內地名錶主要經營者,集團在中港兩地擁有約500間分店,共代理外國表品牌數目達到50款,包括LV、ROLEX及RICHEMONT等。截至去年去年6月底為止,亨得利擁有存貨金額66億元,假設七成為瑞士錶,瑞郎中線15%的升幅將令亨得利存貨價值升近7億元,幅度可觀。雖然近日香港的零售市道放緩,惟亨得利內地店舖表現突出,卻在逆市中保持增長,集團半年純利呈個位數增長。 集團之財務狀況,亦處於近年最佳狀態。截至最近一次業績期為止,其負債對股東權益比率降至118%,為近年最低水平。 筆者相信,以內地整體而言,零售市道將會有正面的增長,而瑞郎的升值憧憬,更令高端消費者對於高檔錶的投資消費意欲增加,以10%增長估計,全年集團的營業額增長可達20%。以集團13倍預測市盈率計算,現價當較現時股價有15%至20%升幅。
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瑞郎強勢難改

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January 17, 2015
瑞郎強勢難改

瑞士央行週四晚上宣布,撤銷每瑞郎兌歐元1.2的上限,觸發瑞郎大幅升值,首日曾急漲30%。筆者認為,在歐元區放寬QE的情況下,瑞郎的強勢將會持續,持有瑞士資產的公司可看漲一線。 歐元區經過2008年以來的Credit Crunch後,療傷六年終於在這一、兩季見增長,在債務危機的陰霾遠去的情況下,將加強火力延續寬鬆貨幣政策,以助經濟增長,該是基本政策。 與此同時,由於瑞士並沒有實施寬鬆貨幣政策的需要,甚至於去年11月還想到要行復古之制,公投是否要提高每瑞郎的黃金抵押比例至20%,若然不夠數則於市場買入黃金,雖然此公投議案最終未獲通過,但瑞士卻仍是全球第七大黃金儲備商,且不成文的黃金抵押儲備思維,貨幣政策傾向從緊。 歐盟鬆而瑞士緊,最後的結果是長遠瑞郎的強勢難改。 瑞郎突然急升,對於一些「撲錯邊」的操作手來說是空前的災難,惟這方面亦非價值投資者所能了解的,而貨幣市場多一隻貨幣作三角或多角交易,則外匯市場則可更為熱鬧精彩。 筆者較為看好瑞郎,故認為持有鐘錶存貨的英皇鐘錶珠寶(0887)應可受惠。英皇鐘錶現時共有30億元的存貨,超過本身市值,假設其一半為瑞士錶,價值為15億元,升值5%,已是7500萬元;升值10%,是增值1.5億元,對盈利的作用頗大。
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汽車股選敏實信義

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January 13, 2015
汽車股選敏實信義

今天市場一眾汽車及汽車代理股有顯著升幅,筆者則較喜歡零件股敏實(0425)及信義(0868),認為值得納入研究範圍。 敏實於汽車零部件方面確是展示龍頭地位,尤其受到日系汽車公司如日產及豐田歡迎,接洽作為其內地生產汽車的零部件商,能接得日系汽車的訂單,亦可見敏實的產品質素是上乘的。 另外,敏實近年拓展汽車裝飾條市場,令到集團的業務更為多元化,藉著中國、日本、墨西哥、美國及德國的研究中心,生產覆蓋歐美亞市場的零件產品。 除了已打好基礎中國、日本和歐洲市場外,集團近月更購入美國合營公司Plastic Trim International Inc. (「PTI」)50.18%權益,致使其在北美市場更見基礎。另外,則投入電能車的零件的研發,說不定將來是一個增長的爆發點。 敏實半年盈利增長13%,以其不易取代的龍頭地位計算,其合理估值將介乎13至15倍市盈率,以每年15%盈利增長計算,今年預計可在15%至20%股價上望空間。 另一隻值得期待的零件股,則是信義玻璃。隨著北美經濟復蘇,更多車主願意更換汽車玻璃,令到信義的汽車玻璃替代重拾動力,帶動營業額增長。 再者,集團於2013年底適時分拆太陽能玻璃信義光能(0986)上市,使每公司的資金更形充裕,可調撥更多資源進入建築及汽車玻璃之生產。 信義明年預測市盈率約為5.5倍,收四厘息,頗為吸引,今年除非經常盈利後增長15%,股價升幅亦有超過一成,亦是值得留意的選擇。
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瑞房受惠滬自貿區擴展

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December 27, 2014
瑞房受惠滬自貿區擴展

經過一年試驗後,國務院宣布擴大上海自由貿易區之範圍。這種發展,對於在上海有多項物業的瑞安房地房(0272)是個好消息。 日前,在全國人大常委的常務會議上,商務部部長高虎城透露,擴展上海自貿區之範圍,由原來的外高橋保稅區,擴展至陸家嘴金融片區、金橋開發片區及張江高科技片區,範圍由28.78萬平方米增至120.7萬平方米。自貿區的建設,可更有效地給予外商妥善的投資管理,以及更佳的服務配套,顯現中央對於上海的對外貿易,持更開放的態度。 另邊廂,滬港通的開通,亦帶來新的機遇,港滬兩地投資者可互相投資各自交易所的指定股份,使上海金融業進一步發展,對於寫字樓的需求亦進一步增加。而外資駐上海的高級人員,對於上海中高價房地產亦有一定需求,帶動瑞房旗下住宅發展。 筆者認為,瑞安房地產於上海擁有優質的房地產項目,能受惠有關發展。截至今年為止,瑞房於滬擁有多個發展項目,包括上海太平橋項目、上海新天地、新天地時尚等、企業天地、新天地朗廷酒店、瑞虹天橋、創智天地、虹橋天地等,其中太平橋項目、上海新天地均在外灘核心位置,可供發展的核心地段已不多,故瑞房的項目更見價值。 近期,瑞房亦積極擴大在上海的優勢。於聖誕假期前,便公布以8100萬美元,向另一股東增持盧灣區第116號地塊項目,把持有權由10.25%提升至29.6%,較現價折讓10%,這種部署,對於集團未來取得發展十分有利。 瑞房的財務策略審慎,對於投資者來說,加添一份信心。過去三年,集團仍保持較低借貸的方式營運,過去三年的負債對股東權益比率(Liabilities to Equity Ratio)介乎140%至166%之間,管理層曾透露,日後傾向考慮分拆新天地上市,這種以招股集資的發展方式,減低了對銀行借貸的依賴,不失為穩中求勝策略。 據統計資料,瑞房現時的每股資產淨值為4.518元,現價僅為資產淨值的0.3倍,經過近日調整,歷史股息率已降至3.5厘,是受惠上海貿區發展之穩陣選擇。
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英皇國際值得期待

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December 25, 2014
英皇國際值得期待

華人置業〈0127〉於12月中宣布出售旗下的The One,刺激股價連日上升,概因其早年低價發展的物業最終套現,料可套約78億元,把價值反映出來。本地地產商中,有同樣潛力的要數英皇國際〈0163〉,同樣令人期待。 英皇國際是除了華置以外,少有在樓市低迷期仍買入項目的中小型地產商。集團於2009年時,便以9.3億元之低價收購了北角健威坊商場作收租之用,當時呎價僅6600元,現時已升值不少,以現時的眼光來看,是看準了市道的投資。 看走勢,同類型股份華人置業宣布出售The One以後,股價再創新高,只要英皇有同類套現的交易,要成為推動股價的催化劑並不難。 此外,英皇在過去樓市較低迷的時期,也積極進行併樓工作,部分已可達到進行強制拍賣,成為集團的土地儲備。例如集團收集西環的地皮,便發展成現時熱賣的維港峰,維港峰項目建築面積18.5萬平方呎,設有125個單位,最新成交呎價達到2.5至2.6萬元,若能全數出售,對英皇今年的盈利有一定正面作用。 另方面,集團在西環、筲箕灣、鰂魚涌等地區仍積極併價,現時市區缺乏新項目落成,英皇有項目可建可賣,實在是能夠本地地產商跑出。 英皇的澳門業務,現階段確是因為澳門博彩收入放緩而受阻,惟在政策方面,中央仍對澳門的旅遊建設多加支持,相信未來可恢復穩定增長的勢頭。集團在澳門毀皇子大馬路有重建項目,另在南灣大馬路又有新項目,壯大澳門物業項目有助把收入再提升一個層次。 財務方面,就截至今年9月底為止的業績所見,英皇的財政狀況有所改善,期內現金由3月底的7.6億元增加至14.8億元;短期負債方面,一年內到期短期貸款卻由20.8億元降至16.3億元,現金增加而貸款減少,財務狀況大為改善。 重要的是,英皇近月的走勢頗為落後,現時的市賬率僅為0.25倍(這要計及集團發展住宅項目的升值因素,可能偏低,但若以0.3倍計算,仍是偏低),只有市場略為對其資產潛質重估,股價便再有雙位數字上升,值得等待。
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SOHO專注京滬核心可吼

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December 20, 2014
SOHO專注京滬核心可吼

內房股的選擇愈來愈多,在市好時當然可以隻隻皆升,但路遙知馬力,到逆市時便知道是龍是鳳,其中SOHO中國(0410)當中佳選。SOHO中國的發展模式是,在北京、上海兩個一線城市核心地段發展高級寫字樓及高級住宅項目,對於地段的要求選擇甚高。近年除了繼續發展北京一線地段的項目外,在上海市中心亦擴展了相當規模,近年發展的望京SOHO、SOHO復興廣場,規劃精緻,地段吸引,發展潛力大。 由於SOHO中國發展物業以後,除了拆售以後,也保留一定比例放租,故隨著城市核心地段不斷發展,中心地帶價值不斷上升,策金收入也不斷上揚,滾存資金發展其他項目。 相對而言,SOHO的財務槓桿較為合理,截至去年底為止,負債對股東資金比率僅為105%,相對於全國惟內房的200%至300%,財務槓桿較低,抗逆的能力亦較為理想。 而且,SOHO的派息亦漸見吸引。去年度共派0.25元人民幣,以現價5.42港元計算,股息接近六厘,今年推盤進度理想,財務充裕,派息該可維持五厘以上。估值方面,現時每股賬面值約8.8港元,市賬率約為0.6倍,亦見吸引。
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中巴已經到價

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November 5, 2014
中巴已經到價

擁有悠久歷史的中華汽車(0026)近周離奇急升,日前升破了一百元水平,昨天收報102元,市值達到47億元。 中華汽車是次的升浪,可以說是《壹週刊》九月底刊出該公司副監理顏傑強訪問後所引發的,該封面報道是中華汽車有機構投資者洽購,是金蛋云云。 自從該篇報道刊出以後,中華汽車的成交量及股價便節節上升,股價更於日前升破100萬元,市值47億元,升至位時,已沒有肉食。 翻查記錄,中華汽車最為貴重的資產為柴灣車廠地皮(圖),已入紙申請改變用途建住宅,2012年獲批建780伙住宅,建築規模69.4萬呎,此地皮固然引人垂涎,惟一直涉及周邊環境問題,令補地價金額不菲,地皮價值是有,但非想像中般高。 另外,中華汽車為發展另一黃竹坑項目,向附屬借出18億元,當中10.5涉為被地價,且接受合作伙伴太古地產相當苛刻的分紅條件。這筆現金差不多是中巴多年積存下來的現金,即是說,現金已投入黃竹坑項目,對於價值更高的柴灣項目,上市公司沒有現金發展。 以賬面計算,中巴升至近50億元市值,已差不多反映了其內在價值。 中巴會不會如壹週刊的報道所預言,有財團收購? 筆者認為,若有基金對中巴有興趣,也不會以在場外吸納的方法增加本錢,因為中巴由此至終也不是一隻成交活躍的股份,觀乎近日中巴每日的交投僅數百萬元,最多的兩天也只是千萬元,不及總市值的千分之五,但已把股價由60多元推高至102元,以這種吸納方式去增持可謂十分愚蠢,且港交所的權益披露顯示,沒有新財團的持股量增過5%的申報界線,除非向大股東直接洽購,否則中巴易手的可能性十分低。 回到老問題,中巴顏氐三姊弟顏潔玲、顏傑強及顏亨利的持股量分別為10.7%、15.3%及15.8%,合共持股約41.7%,認真的洽購者必須獲得三位全部同意,才有勝算,筆者認為成事的機會少於50%,以現時升至資產淨值八成的價格衡量,並沒有什麼值博率。
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十二厘股息

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September 23, 2014
十二厘股息

港股現水平說便宜不便宜,說貴也不貴,若以股息來衡量,相信主要藍籌股已徘徊在三厘附近,有一隻股票竟在派十二厘股息,我說的是力寶華潤(0156)。淪落到派十二厘股息無人理,都只是因為這隻股票的資產過於複雜,內地房地產、內地百貨、持有資訊科技開發股份,以及子公司香港華人(0655)的56%股份。 翻查記錄,力寶華潤的前身是高日發展,是超人李嘉誠伙拍日資發展房地產,八九年日本經濟泡沫爆破,高日退出日本樓市,旋被印尼富商李文正收購。 要命的是,子公司香港華人的資產也繁雜,證券、投資銀行、銀行業務以及一些投資物業,還有一些是力寶華潤與香港華人共同開發的,又增加了股份的複雜性。 力寶系近期最有話題性的,該是在亞運舉辦城市仁川發展房地產,但是哪隻股份開發,還是共同開發,筆者一時間也弄不清(應該是系內股份共同開發)。 力寶華潤是力寶系的其中一隻股份,其控股股東力寶(0226)持有股份71.2%力寶華潤股份,力寶華潤則控有56%香港華人股份,這種互控關係過往在麗新系也曾出現,導致股份大幅折讓。一個有趣的觀察是,當麗新系與鱷魚恤(0122)分家以後,兩者不再有互控關係,鱷魚恤的股價反而大幅上升。 鐵索連舟式的互控股份,關係複雜,變數多,可以說不好投資,往往變成價值陷阱,要把資產逐項逐項計價,很花心力。 在《倚天屠龍記》中,蒙古郡主趙敏帶領武士襲武當,「阿大」八臂神劍方東白向張無忌挑戰,張三丰以太極劍教授無忌,試演一次後,問無忌忘記了多少,張無忌答:「已忘了一小半」,及後再演,無忌說只記剩三招,張三丰撥撥白鬍子叫好,結果真的擊敗這位大宗師。投資複雜的資產股,亦應如學習太極劍一樣,應拋開過分細緻的估值計算,只執著於大處進招。 分析力寶華潤不能逐項資產計算,只能看兩組指標。一、現金流是否不斷增加,期末現金有沒有增加;二、股息能否維持。 現金流方面,力寶華潤期內增加了6.4億元,期末現金及等價物由5.6億元增至12億元,兩方面都合格。展望今年,出售珠海項目套現6億元,現金流情況應不差。 派息方面,就難料一些,要看看董事會是否願意繼續高息政策,這方面說不準,何況大股東根本不缺錢!先估派息減一半,當是收六厘吧,就算股價原地踏步,也不失為單身人士投資之選。
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鱷魚恤是價值陷阱

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September 18, 2014
鱷魚恤是價值陷阱

有財經博客認為鱷魚恤(00122)擁有的鱷魚恤中心價值連城。惟上半年鱷魚恤中心大幅加租,仍不能抵消零售業務的虧損,若虧損無改善,鱷魚恤是價值陷阱、決不是價值股。 鱷魚恤擁有面鱷魚恤中心11樓至25樓,共10萬平方呎的寫字樓樓面。此外,鱷魚恤亦持有中保集團大廈單位、觀塘工廈單位及成都商廈物業。隨著租約到期,鱷魚恤作為業主大幅加租,令集團上半年租金收入同比上升78.8%,至2,260萬元。 惟鱷魚恤加租未能抵消成衣業業務虧損。事實上,鱷魚恤成衣業務連續兩年虧損,截至2013年7月底止,其成衣業務虧損擴大至逾億元,其營運現金流出現負數情況愈趨嚴重,簡直是破壞價值的生意。 David Webb入股後,鱷魚恤股價急升,並升穿上次私有化作價0.42元,令買鱷魚恤博私有化值博率大減。從大股東提出私有化這個舉動推測,潛台詞是希望獨佔鱷魚恤中心,故幾可肯定大股東無出意該物業以體現價值。除非10月公布的全年業績其零售業務扭虧為盈,否則鱷魚恤只屬價值陷阱。
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鱷魚恤值幾多錢?

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September 16, 2014
鱷魚恤值幾多錢?

有「股壇長毛」之稱的David Webb近日成為金手指,他於八月底所增持鱷魚恤(0122)股價由0.45元附近急升至0.6元(他近日已經減持,賺了一筆),現時市值達到5.6億元,究竟可以值多少錢? 人們皆以為鱷魚恤乃林百欣家族的港資公司,其實原先這個品牌是由猶太人經營,當年為了遵行猶太人守安息日的習俗,旗下所有門市於星期五日落前關門大吉,至星期六日落後才重開,旺角閙市(老前輩說在ABC餅店旁邊)有這樣一間店舖,特別突出。 及後,鱷魚恤由現任主席林建名的父親林百欣收購,大力擴展,配合其成衣業務,成為七、八十年代的服裝經典,當年男人的浪漫,中產階層喜愛的品牌。 鱷魚恤香港服裝業務生意不佳,是個不爭的事實,但為何David Webb卻看上眼?皆因鱷魚恤持有物業非同小可。根據集團2012至2013年年報,其持有最重要的物業為觀塘鱷魚恤中心11至25樓辦公室,以鄰近工廈5000至6000元一呎成交價參考,少計也值15億元。 你會問,資產是有了,但是負債呢?沒錯,根據年報的記錄,鱷魚恤是拿了這十多億物業去抵押借款,但金額只是三數億元(以2013年7月底止總借貸金額計算),以物業現時的身價計算,真是大才小用也。 有趣的是,鱷魚恤過往也很大方地在年報公布旗下投資物業的詳情,而這項資訊卻在2013至2014年年報中刪除了,再也翻查不到,想必是財太過露眼,有心人想把它藏一藏,以便在低位增持。 筆者認為鱷魚恤另一重要資產是其招牌商標,試問哪個老移民老香港不知曉?而筆者亦認為十分設計形象化夠易認,而當年為了這個招牌與法國Locaste打官司,又是何等激烈?所花金錢又多,這得來不易的信譽,絕對有正面價值。 至於鱷魚恤的主業呢,筆者則建議不如復行「古制」,於星期五晚上及星期六日間不營業。在服裝界愈窮愈見鬼,愈矜貴愈賺錢,或許吊高來賣,是一條絕蹺。在行銷策略方面,多賣一點港英情懷,或者可以轉危為機。
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長實告別地產霸權 股價不跌反升

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September 15, 2014
長實告別地產霸權 股價不跌反升

長江實業(00001)兩年後樓盤將全面清倉,日後再沒有177呎劏房、特大窗台等奇形怪則給香港市民評頭品足。對長實股價有什麼啟示呢?長實淡出香港地產業務,被認為是告別地產霸權,相信與「地產黨」力挺的唐英年競選特首失敗、標誌中央正式收回香港有關。中央主導的香港政局,未必事事依循現有的行事標準,令發展商投資風險大增。由於地產這門生意是搬不動、移不走,對李嘉誠而言,最佳趨吉避凶方法就是減少投資香港地產項目。 另一方面,雖然香港樓價創新高,但地產股卻不獲市場歡心,見諸於地產股市賬率普遍低於1倍,即使長實作為香港地產龍頭也不例外。由於香港自置居所比率較高,在可見未來出現結構性增長空間有限。換言之,地產股的資產週轉率較低,地產股市賬率偏低局面難以改善。 反之,長和系內公用事業估值明顯較地產業務估值理想,像電能實業(00006)、長江基建(01038)等公用股的市賬率企硬於2倍水平。為改善長實估值偏低局面,李嘉誠決心減持地產業務,直接增持公用事業。地產股與公用股估值此消彼長,其邏輯是地產行業是週期性行業,估值理應較低。 再者,香港樓市旺足十年,樓市潛在下行風險,地產股估值要打折扣。相反,公用事業則是低週期行業,尤其像香港、英國、澳洲等成熟市場而言,不論經濟週期高低,用電量、用氣量、用水量維持平穩,市場願意給予這些股票高估值。李嘉誠洞悉這個邏輯,於是趁高出清各路新盤,套現轉攻公用事業。而李嘉誠對具壟斷性質的公用事業特別感興趣,如輸電網、供水網、天然氣管道,大收買路錢,儼然打造公用霸權。經過一輪分析後,投資者最重關心的問題是,變身為公用股後的長實值多少錢? 在《長實兩年後撤出香港樓市》一文中指出,長實轉型成公用股後市賬率超過1倍。經計算後,長實轉型成公用股的市賬率為1.54倍,即長實股價可升至240元,潛在升幅超過70%。倘若長實轉型成功,不但令李嘉誠身家暴漲,小股民亦可坐享其成,大家仲唔有買趁手?
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經典項目估值案例

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September 9, 2014
經典項目估值案例

大學時代念過項目計算的課題(Capital Budgeting),去衡量一個項目是否值得投資。王道的項目估值方法不外是折現現金流模型、內部回報率。以折現現金模型估值衡量,能否回本的準則是項目的回報能否大於融資成本。書本上的計算當然簡單,不過放眼於股票市場,又有誰願意一等再等一個五、六年才回本的項目? 在香港上市的陽光油砂(2012),卻有這種大學Capital Budgeting案例的況味,二零零八年成立至今的只有投入建設採油設施的成本,而沒有油砂出產,以致於過去三年出現了1378萬(加元‧下同)、1851萬及1537萬的經營現金流出。年年蝕錢的原因就是等了六年,一桶油也沒有生產出來。 這會否是一個沒完沒了的黑洞? 首先要解答兩個問題:一、探油儲量的可信性;二、實現盈利的價格。 筆者傾向相信陽光油砂不是黑洞。第一,集團擁有的油砂資產在加拿大有相當詳細的認證,且資料經過北美專家核實,其儲量所在和認證準則,其實與另一同業(Husky Energy)相當接近。就算以公司探明資源量一半計算,計算潛在供生產的儲量,也達到2.2億桶,相等於一間中型油公司的儲量了。 另外,是陽光油砂當初選擇策略投資者,並非等閒之輩,當中中石化盛駿(持有6.2%)是行家;另外三個中國人壽投資(9.9%)、中投(5.9%)和中銀投資(5.3%)也有專家小組研究石油及油砂行業,掌握哪處擁有戰略性能源資產,在石油領域要這四家公司一同看漏眼,恐怕並不容易,故筆者傾向相信蘊藏是真的。 第二個考慮,則較為複雜,就是開採成本及實現盈利的價格。公司於中期業績公告中,已表明這個項目實現投產已進入直路,只須再完成16個星期的建設,首階段位於加拿大West Elis每天6000桶便可投產,很快便知道是龍是鳳。與現時布蘭特期油約100美元的價格作比對,每桶開採成本是多少?相信較淺層的油砂會首先產出,利潤率應會較高,每桶賺20美元不足為奇,故此首兩、三年的爆發力非同小可。 在未來十六週要確認的是:一、能夠如管理層所言投產;二、每桶石油的售價。
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謝清海增持惠理的秘密

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September 7, 2014
謝清海增持惠理的秘密

熱錢持續流入本港,港股成交水漲船高,上週三(9月3日)港股成交更突破1,000億元。香港交易所(00388)年內股價上升25%,資產管理股惠理集團(00806)股價亦上升20%。惠理股價升至年內高位,惟「金手指」惠理主席兼聯席首席投資總監謝清海卻在高位增持,箇中玄機值得拆解。 謝清海在9月1日以每股平均價5.988元增持42萬股惠理,顯然覺得股價被低估。 「唓﹗」大家聽到這個答案,一定噓聲四起。惟大家未必知道謝清已經洞悉惠理下半年純利急增的秘密。 今年惠理上半年純利為1.4億元。惟7月至今,惠理旗下基金單位價格急升,惠理所收取的表現費亦水漲船高。 旗艦基金「惠理價值基金」基金單位價格下半年至今再升15%,估計惠理賺取表現費高達2億元。另一旗艦基金「惠理高息股票基金」基金單位價格下半年至今再升8.6%,惠理額外有2億元管理費進帳。 假設惠理下半年管理費、認購費及各項開支為上半年相若,下半年惠理純利至少達4.5億元,不但較去年同期上升超過40%。計及惠理投資旗下基金的賬面收益、附屬公司惠信小貸的應佔純利,惠理今年全年純利有可能超過2010年純利6.5億元。 此外,港股2010年11月高企24,000點時,惠理股價最高升至8元水平。現時港股不但重回24,000點,更升穿25,000點,惟惠理股價僅得6元。然而,今年惠理的純利及管理資產規模(AUM)遠高於2010年。有理由相信,謝清海心目中惠理合理價至少值8元。 謝清海今年首度增持後,9月25日前或會進一步增持,因為謝清海尚有160萬股認股權該日到期,而認購價為5.5元。另外還有55,450,828股認股權將於11月14日到期。如屆時股價高於認股價,相信謝清海會如期行使。
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上市公司的蘇格蘭血統

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September 2, 2014
上市公司的蘇格蘭血統

有雜誌派員往蘇格蘭採訪獨立公投,並舉出三家與香港深有淵源的蘇格蘭公司,包括怡和控股、蘇格蘭皇家銀行及安本資產管理,試圖將遠在天邊的蘇格蘭獨立公投和香港讀者拉近距離。 該雜誌記者指出怡和控股具有蘇格蘭血統。惟並無交代怡和與香港開埠的淵源。 1961年至1990年代中期在香港上市的怡和控股和香港最大淵源是,其創辦人、蘇格蘭人威廉渣甸(William Jardine)及麥迪臣(James Matheson)是香港成為英國殖民地的幕後推手。怡和早年從事鴉片貿易,後來清延派林則徐在廣東禁烟,銷毀20,000箱鴉片,損害包括怡和在內的鴉片商人利益。渣甸及麥迪臣遂親自出馬遊說英廷出兵,並建議佔領香港作貿易據點。 英延終於在1840年出兵,並於1841年1月26日登陸港島。同年6月舉行首次土地拍賣,怡和一馬當先買入怡東酒店現址作貨倉。然而,173年後的今天,怡和仍然透過旗下的文華東方持有該幅土地,並以怡東酒店名義經營。 至於其他具蘇格蘭血統的香港上市公司,怎能不提及豐控股(00005)及和記黃埔(00013)。追本朔源,和黃也有蘇格蘭血統,因為黃埔船塢由蘇格蘭人蘇石蘭(Thomas Sutherland)於1863年創辦。 黃埔船塢一度成為亞洲規模最大的船塢,1960年為23個國家及9支海軍艦隊服務。後來和記企業收購黃埔船塢30%權益,並於1977年合併成為和黃。創辦黃埔船塢後,蘇石蘭再作馮婦,於1865年以蘇格蘭銀行原則創辦香港上海滙豐銀行,隨後演變成現時的滙豐控股。 這些蘇格蘭血統的上市公司曾一度在香港呼風喚雨。惟時而勢易,香港金融市場的蘇格蘭色彩早已淡化,取而代之是紅色資本稱霸香港金融市場。
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半沢直樹與遠東宏信

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August 25, 2014
半沢直樹與遠東宏信

近月,筆者有幸看到三色台播映《半沢直樹》的電視劇,劇中主角努力尋找方法挽救面臨破產的伊勢島酒店,看罷兩集,筆者認為半澤所代表的,正是日本全盛時代對銀行金融業運作的嚴緊及拼摶精神。筆者看到的一集,面臨財困的伊勢島酒店之所以過關,因銀行靈活掌握其所擁有的資產之故,致使可通過一個又一個難關。 抵押資產的質素,對於貸款公司來說也很重要,在內地的金融機構中,筆者特別看好遠東宏信(3360)。在海峽另一邊的中國內地,由於歷史的因素,國企銀行率先主導了整個貸款行業,惟一路發展下來,租賃貸款行業也迅速發展,這種靈活的經營模式,成為內地貸款行業的另一股重要勢力。 暫時在本港上市較大型的融資租賃企業,僅得遠東宏信一家,其業務覆蓋機械、醫療設備、紡織設備等的融資,廠家可首先向遠東宏信申請貸款購買機械,再以月供方式供款,到一定的年期,便可取得機械的擁有權。 從多方面觀察,這種融資方式的增長十分快速,據宏信截至今年6月底止半年的數據,收益較去年同期急增39%至50.95億元人民幣,致使在過去一年在淨利差收窄的(由3.19%降至2.35%)情況下,純利亦有可觀增長。 打波切記有前無後,融資貸款也是一樣,若然只是貪圖增長快速,而忽略借貸者的質素,遇上低質素的民企,或會帶來大麻煩。遠東宏信所出現的不良貸款情況,則較不少類型相似的機構為佳。截至6月底止半年,不良資產率亦僅為0.89%,逾期三十天以上的貸款和應收租賃款比例,亦不過佔整體的0.7%。事實上,筆者認為管理完善的融資租賃公司,由於顧客多為幹實業的企業,因購買器械而向銀行融資,客戶較為優質,信貸記錄較佳,故可保持不良貸款比率於低水平。 再者,筆者觀察到遠東宏信的股東背景國際和專業化,除了國家隊代表中化集團外,亦引入國泰金控及摩根大通為股東,後者可給予企業更多專業意見,實為一個夢幻組合。雙位增長配合內地復蘇的環境,要達到9倍預測市盈率(現時為7倍)也非難事,現階段值得看俏。
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長實兩年後撤出香港樓市

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August 11, 2014
長實兩年後撤出香港樓市

長江實業(00001)主席李嘉誠出席業績發佈會,必被記者追問撤資問題,李嘉誠口裏說不,卻密密手沽售中港資產。假設維持現時售樓速度,估計長實兩年後將會賣清所有住宅項目單位,撤出香港樓市。 事實上,長實經歷過兩次業務轉型,1950年以長江工業名義生產塑膠花,隨後轉型成地產公司,估計兩年後將會撤出香港樓市,轉型成公用事業企業。 長實近年在香港的地產發展是「有出無入」。因為長實管理層認為在香港發展住宅項目風險高,長實執行董事趙國雄更曾經講過,其他發展商近年買入的地皮未必有錢賺。故長實接近兩年沒有在香港買地。 另一方面,長實踏入2014年加速售樓,目標出售逾5,000個單位,售樓目標300億元。年初已今,長實先後開售DIVA、昇柏山、環宇海灣及嵐山等項目,估計套現180億元。若按照現時售樓速度,年內300億元售樓目標應可達標,總計出售368萬方呎樓面。 惟出售這批樓面後,長實可供出售的住宅樓面降至677萬方呎。假設明年長實維持出售相同數量的住宅樓面,後年可供出售的住宅降至309萬方呎。加速售樓又不補充土地儲備,兩年後長實住宅發展項目全面清倉,標誌正式退出香港地產發展業務。 雖然長實仍持有面積達124萬方呎農地,惟現時長實認為買地無利可圖,相信政府批出的農地補地價條款亦不便宜,故長實持有的農地短時間內不會轉成可供發展住宅項目的土地儲備。 兩年後,長實業務將面目全非,變成公用事業及綜合企業混合體,由於公用事業穩定性較地產業務高,估計長實市賬率長期維持在1倍以上水平。
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留意美國復蘇慨念

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October 28, 2013
留意美國復蘇慨念

從近日種種跡象顯示,美國正在逐步復蘇。第一項可以觀察到的是,來自美國的訂單正在恢復,出現空貨櫃滯留亞洲的情況減少,這對於傳統美國出口股來說,是一項好消息。其中,主要業務為出口美國的利豐(0494)、偉易達(0303)、華鼎(3398)及黛麗斯(0333),均值得留意。 另一方面,則是美國樓市的回升,當地樓普/Case -Shiller樓價指數顯示,7月份當地20大城市樓價按年升12.4%,為2006年以來最大升幅,亦顯示樓市暢旺。部分香港上市公司,亦積極到美國尋寶,例如鷹君(0041)於斥資14.12億港元,購買三藩市123 Mission Street的28層高商廈,便是看準當地逐漸復蘇的市道。總的來說,美國西部的樓市正在穩步上升,這類香港地產公司持有美國物業的租金收入,也將會穩步上揚。 除了鷹君以外,尚有香港華人(0655)旗下的Oversea Union Enterprise,7月時大手購入位於洛杉磯物業,作價亦合理,香港華人與母公司力寶華潤(0156)正進行資產重組,例如力寶華潤出售上海寫字樓予OUE,這系股價的股價長期低於資產淨值,重組有助把業務清晰,價值將會體現。
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印尼折讓?

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October 7, 2013
印尼折讓?

八十年代,有一個南洋人來到香港,大量投資房地產,其中以在金鐘的一幢建築物為地標,建立一個龐大的地產、航運及銀行集團。及後,因為地產市道逆轉,這個財團擴張過急,最後便倒下了,這個財團就是佳寧。這件商業案件審訊了一段長時間,由於太過經典,令人印象深刻。 碰巧,香港有一組上市財團,由印尼華人李棕及其家族所控制,系內三家公司,包括力寶(0226)、力寶華潤(0156)及香港華人(0655),碰巧,這個財團的地標性建築,又是位於金鐘。於是,這系的股票便好像經常處於一個低氣壓中,股價長期遠低於資產淨值。 近日,力寶系中的香港華人,尋求把房地產信託基金Overseas Union Enterprise以房地產信託形式,於新加坡上市,值得一提的是,單是集資額,已達到7億新加坡元(約43.5億港元),香港華人持有單位信託68.02%,假設集資額便是攤薄後股本的五成,整間公司便值86.9億港元,香港華人持有上市後Union Enterprise部分為43億元,已超過香港華人現時33億元的市值。 而香港華人,卻有很其他很多不同的資產。 市場對香港華人所打的評價,筆者且談為印尼折讓,究竟這個折讓有幾真?不妨細想,就以大家認為這系的股票資產應該多在印尼,便大錯特錯,翻查年報,三間公司最重要的資產位於新加坡,然後才是香港及南韓,如今Overseas Union Enterprise尋求於新加坡以房地產信託形式上市的,便是新加坡商區幾項有看頭的物業。筆者認為,這種印尼折讓是沒有道理的,OUE的分拆將成折讓收窄的契機,對系內三股的股價前景是正面的。
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CAPM模型的兩三事

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September 26, 2013
CAPM模型的兩三事

不好意思,今天跟大家談學術理論,若是沒有興趣的,請就此打住。以在下愚見,一個解釋市場的理論,皆需要有以下三個素質: 一、這個理論是以解釋社會現象為依歸; 二、這個理論有可能被推翻,即不是「你活了二十年,即係你今年二十歲」那一種套套邏緝(tautology)說法; 三、模型中的所有因素均是具體而清晰界定的; CAPM(資本資產定價模型)理論以一條公式,解釋證券預期回報率,這條公式如下: E(ri) = rf + ßi (rm -rf) 其中: E(ri)  = i證券的預期回報率 rf  = 無風險回報率 ßi  = i證券的啤打系數 (系統性風險) rm = 市場投資組合的回報率 這個理論的所有假設項目都有被推翻的可能性,即係不是「你活了二十年,即係你今年二十歲」這種套套邏輯(tautology)推論,故可說是一個合格用作解釋現象的理論。 這個理論的其中一個重要假設,是世界上有無風險回報率(rf),有無風險回報率,即是有無風險的證券(risk free security)的存在,不過,從現實觀察中,無風險證券(即是一種無論市場的Variance如何,其預期回報都是始終如一)的證券,是否存在?卻是這個理論能否解釋現實的一個重要因素。 十年前,人們都認定美國30年期國庫債券就是「這種無風險的證券」,惟自從經過2009年發生了金融海嘯後,不少人均知道這未盡然,令這個理論的演繹有所改變。 縱是如此,這個理論被推翻的可能性仍然極微,因為很難證明這個世界上不存在「無風險的證券」(即是無論市理的Variance如何,其預期回報率都是始終如人的證券,可能係你找不到啫),只是解釋市場的能力嘛,哈哈,真是見仁見智了。
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亞視的價值

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September 25, 2013
亞視的價值

近日有傳香港電視網絡(1137)主席王維基以5億元洽購亞視股權,及後遭當事人否認。筆者研究亞視資產,發現當中有些價值(不想在價值以前加上任何形容詞)是大眾所忽略的,在此談談。 一家電視台的價值,除了現時的廠房、設備和員工合約以外,就是其無形的資產。亞視的無形資產中,有三項值得談談,且看有沒有給大家在分析其價值時,有一些新的想法。 亞視現時最為重要的一項無形資產,是免費電視獨家廣播牌照,這亦是很多經營者渴望擁有的,當然,這個牌子於2015年到期,屆時須要廣播事務管理局決定是否續牌。 第二項無形資產,是一系列舊電視節目的版權。不過,非常可惜的是,在亞視不斷重播舊節目、舊電影的情況下,相信這些影視資產的版權價值,已經所餘無幾。 第三項無形資產,是最為外人所忽略的,就是落地廣東的廣播權。香港兩個主要電視台落地廣東的權利,有其歷史因素使然,八十年代鄧小平提出改革開放,允許兩大電視台中的翡翠台及本港台落地廣東省,雖然兩台(包括亞視)在廣東省播出廣告所得收入,幾近被當地的經營者瓜分,惟由於廣東省未來再難以給香港電視台批出這樣的牌照,故對於醉心電視行業的人來說,仍有一定價值。 會計學上的「無形資產」,難以計算價值,你心目中的亞視,又值多少錢?
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